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广船国际:大订单预示底部,产能扩张收入增长

时间:10-11-30 00:00    来源:招商证券

船舶订单已经触底回升。虽然船舶行业难言复苏,但是公司定位成品油船和特种船细分市场,好于散货船和集装箱船市场。从历史订单来看,2006、2007年公司新签订单30、24艘,达到最高点后,受金融危机的影响逐年回落。2008、2009年的新签订单约为13、4艘,2010年前三季度为5艘,加上此次与中海发展的8艘订单,今年累计签订了13艘订单,好于2009年。

新增租赁场地和设备产能扩大,产量增加。包括船坞和船台各一座、岸线及码头约300m及配套的起重设。预计公司目前手持订单仍稳定在52-54艘,相当于3年左右的交货量。由于产能扩大,预计公司10-12年交付船舶在16、20、25艘。

高附加值船占比提高,军船需求未来仍有稳定增长。公司手持高附加值船舶订单有11艘,其中,3艘半潜船、4艘客滚船、4条军船。

订单价格仍然较低,但是预期船价随钢材价格呈小幅上升趋势。我们估算2005-2008年每载重吨的均价在7000万元以上,最高达到9000万元/载重吨,此次订单的价格约在5000-6000万元/载重吨。正是由于船价呈见底回升趋势,今年船舶成交量较去年开始放大。

四季度业绩不会超预期,因计提退休职工的住房补贴,管理费用会大增。

风险因素:人民币升值与劳动力成本上升。金融危机后国内船舶企业很多以人民币签订单,以回避美元贬值的影响;另外,公司前两年劳动法实施后,已经上调过工人与设计人员工资,未来将保持稳定。

目前估值偏低,上调评级至审慎推荐。我们预计广船国际2010-2012年业绩稳中有增,EPS1.38元、1.57元、1.78元(不考虑出售股票和搬迁补偿),目前PE16-18倍左右,行业处于景气周期底部,这个估值水平相对较低。