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广船国际:集团军船注入的平台,未来受益航母编队建设

发布时间:2015-01-20    研究机构:招商证券

2014年四季度获得近10亿土地转让收入。广州广船实业有限公司是广州广船国际2014年用10.9万平方米土地和地上建筑物增资投入的新公司。2014年末,广船国际成功转让广船实业100%的股权,收到9.74亿元现金。广船国际2017年将全部完全搬迁,公司在广州市荔湾区拥有濒临珠江的厂区面积约50万平方米,预计2015-2017年仍将有土地转让收入

2014年前三季度主业巨亏,主要受龙穴产能闲置和整合的影响。前三季度广船国际(合并龙穴)归属母公司净利润-6.14亿,主要原因是龙穴订单尚不饱和,加之广船与龙穴整合过程中出现一些问题,导致交船拖期,亏损增加。2014年业绩表现低于承诺,预计2015年将得到中船集团的补偿。

资产减值下降预示新签订单将盈利。船舶上市公司每个会计期都会对新接造船合同的成本进行测算,低于成本则计提减值准备。2011-2013年,广船国际资产减值准备分别为3.4、4.11、2.18亿,2014年减值准备转-1618万元,说明由于新签船价回升,原材料价格下降,2016年民船业绩将开始盈利。

未来3-5年中船集团受益中国航母编队建造。按美国的经验,作战航母一般都是双航母战斗群,中国要满足三个海域的作战需求至少需要6艘航母。中国未来要提高近海作战和远海防卫能力,需要建设中大型海上战争舰船、攻击性核潜艇,预计2015-2017年是新造大型舰船高峰,未来还有维修市场。

集团军工资产注入预期下如何估值?广船国际合并黄埔文冲2014年收入接近200亿,目前PS接近3倍,静态看基本合理,但是中船集团旗下的江南造船、沪东中华等军工船厂有可能注入广船国际,估计注入资产的收入规模在500亿左右,若按PS1.5倍计算合理市值在1050亿左右。

维持广船国际“强烈推荐-A”的评级,考虑到未来收购集团资产股本还有扩张能性,1050亿市值,股本再扩张25%,给出一年期56元目标价,股价还有40-50%的空间。

风险提示:资产重组存在不确定性;与龙穴整合效应低于预期。

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