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广船国际公司深度:南船平台、看齐重工

发布时间:2014-12-30    研究机构:中信建投证券

民船见底反转

我们判断,由于船价低、油耗低和首付低,有金融资本背景的“伪船东”或“二船东”进场抄底、带动老船东跟风,2013年世界新船订单的反转之年。我们从供需关系、绝对船价水平、成本上升和人民币长期升值趋势、主流船厂手持订单结构安排等考虑,船价未来震荡上升;新船价格自2013年6月开始反转。按照造船生产周期和完工百分比法的收入确认方法,2015年交付的2013年最低船价订单已经在2014年开始确认收入和利润,因此我们乐观判断2014年是行业业绩的低点、2015年后开始反转向上。

海军走向深蓝

中国海军的发展战略已经从近岸防御到近海防御转变,未来必然走向深蓝。2013年英国《简氏防务周刊》将中国陆军、空军和海军分别排在第一、第三和第六位,海军欠账最多。从经济安全到国家安全,中国必须建立起一支强大海军,这是实现中国梦的前提。过去25年,中国国防预算一直保持稳定增长;而且现在对海军的投入已经居于三军首位、占比逐年提升,2009年前后中国海军装备建设进入第三个高峰期、“下饺子”成新常态。

中船海军主力

南、北船是我国海军装备建造的主力;我们从产业链军船设计、舰艇总装和舰船电子测算,南、北船集团的军品收入规模在46分左右。南船集团旗下军船业务主要集中在四大造船企业,广船国际建造补给舰、医院船等辅助舰艇,黄埔造船主要建造护卫舰、导弹艇和护卫艇,沪东中华是中国海军护卫舰和登陆舰的摇篮,江南造船几乎囊括目前最先进导弹驱逐舰(052C/052D)建造、明年有可能开建第二艘国产航母、目标直指第一军工造船企业。

南船总装平台

从中船集团新领导2012年下半年以来针对三大上市平台的一系列动作来看,六大业务板块划分是未来资本运作的重要参考指标。我们判断,广船国际有可能成为中船集团船舶造修(包括民船、军船总装)业务板块的平台,中国船舶很可能重回动力装备板块,*ST钢构是生产性服务业的平台。广船收购黄埔文冲,中船集团军船资产证券化才刚刚开始;我们判断,未来广船还会继续收购上海地区军(民)船资产、最终成为军民总装的大平台。

看齐中国重工

对比收购核心军品总装前后,中国重工净利润占集团比重不增反降;重工集团未来军工资产证券化还有大空间,明年中国重工市值有望超2000亿元。南船集团在军船、科研院所和非船业务逊色于北船,但弹性最好的民船份额较高。广船有望成为南船集团船舶造修(民船、军船总装)的大平台,市值向重工看齐;我们从目前被收购资产体量测算,广船市值将达1000亿元、未来还有较大提升空间。提高广船目标价到50元、维持买入评级。

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