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广船国际:行业拐点与军船注入预期颠覆传统估值

时间:14-01-25 00:00    来源:招商证券

广船国际正在进入一个新的发展阶段,新船订单量回升、收购龙穴、搬迁、土地补贴、集团军船资产注入预期,这些预期的变化将颠覆传统估值,从其历史估值来看,股价更多反映的也是预期变化,参考PB、军工板块估值,上调评级。

收购龙穴整合行业产能,建设现代造船企业。广船以不到10 亿的价格收购龙穴造船基地,利好公司发展,淘汰行业落后产能,一举两得。造船行业处于周期底部,龙穴连续三年亏损,价值被低估,但是如果重新再建设这样一个现代化造船基地,随着土地成本和劳动力成本上升,投资额至少在50 亿以上。

广船国际业绩拐点将出现。2013 年手持订单大幅回升,到2013 年6 月底,广船国际手持订单46 艘,约276 万载重吨,手持订单量接近2007 年高点的285 万载重吨,预计2013 年全年新签订单41 艘,达到历史高点,如果含中船龙穴的订单,预订手持订单达到67 艘。未来订单价格小幅上涨5-10%,产能利用率提高,有利于提升毛利率,资产减值准备减少将释放业绩弹性! 广船与龙穴造船减值准备计提充分。2013 年上半年广船国际存货减值准备5866 万元,2012 年计提存货减值准备4.23 亿元,2011 年计提3.34 亿元。

2012 年,中船龙穴亏损17.5 亿元,有12 亿是计提的减值准备。

广船有望成为中船集团华南地区资本运作平台。广东省正在整合船舶行业,淘汰落后产能,随着城市圈的扩大,造船产能将向龙穴现代造船基地集中。

未来船舶需求和船企重点转向军船、特种船,满足国家海洋维权的需要,广船国际是中船集团东南地区的上市公司,未来存在资产整合和注入的预期,中船黄埔文冲船厂是中船集团的核心军船企业,也是盈利最好的一家船企。

上调评级至强烈推荐。2013-2015 年广船国际仍处于行业底部,预计EPS 为0.11、0.12、0.30 元,业绩逐步改善。由于前几年资产减值计提充分,业绩风险已充分释放,根据新订单和价格判断,预计2016 年后公司业绩将有明显的回升,未来还存在注入中船黄埔和收到土地补贴的可能。

风险提示:2014-2015 年公司业绩仍处于低位;集团资本运作存在不确定性。